财新传媒
2011年04月27日 05:05

中国经济增长的真相(1)

中国经济增长的真相(1)

下图是自1997年来中国(名义)GDP增长率与M2增长率的比较。2009-2010数据来自财政部,其他年份数据来自国家统计局。

从上图我们可以看出,在过去14年间,中国的广义货币(M2)数量以(几何)平均17.5%的增长率在增加,最高速度为2009年的29.4%,最低为2000年的12.3%;而且在绝大多数时间里(在过去14年时间里有11年),货币数量增长率都高于GDP增长率。

下图是美国的数据(Source: Fed, BEA)。

美国在过去20年期间,只有7年的时间M2增长率高于......

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2011年04月22日 04:33

第一夫人着装的股市效应

第一夫人着装的股市效应

美国总统奥巴马的太太蜜雪儿奥巴马(Michelle Obama)在正式成为第一夫人之前曾经接受NBC的采访,是关于她的穿着,当时是2008年10月27日。主持人问她“让我问问你的这身行头,哦,得6、7万块吧?”。蜜雪儿回答“哪里,哪里,大众货,J. Crew而已!”。然后大家就一下子都知道了,美国可能的第一夫人喜欢这个品牌,第二天J. Crew的股票暴涨8%,在接下来的一周涨25%。之后媒体反复联系美国第一夫人与这个原本普通服装公司的品牌,截至2009年12月31日,在蜜雪儿接受采访14个月之后,J. Crew的股价已经涨了175%,市值增加18亿美元。NYU Stern School的David Yermack研究发现,美国第......

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2011年04月13日 04:25

中国经济到底有多自由

中国经济到底有多自由

美国传统基金会(Conservative Foundation)在2011年1月12日发布全球经济自由度报告,中国在179个经济体中排名135位(阿富汗、伊拉克、列支敦士登和苏丹没有参加排名)。很多人在日常生活会接触到大量的外资企业和产品,中国经济已经很大程度上融入了国际经济体系,认为中国经济已经非常开放和自由了,甚至有些人还批评中国经济过于开放和自由。中国经济的自由度真的在全球只排135位吗?要回答这个问题,必须对传统基金会排名体系的方法论和数据进行分析。

第一个问题是:什么是经济自由度?经济自由度被定义为个体有权利支配和控制自己的劳力和产权。在一个经济自由的社会,个体可以自由地选择工作,自由生产、消费和投资,政府对这种......

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2011年04月06日 06:22

中国下一步改革的方向

本文对过去10年中国经济改革做一简单分析,同时提出中国下一步改革的方向  。

在过去的十几年期间,中国老百姓经历最重要的改革无非是医疗、教育和住房。首先让我们看看医疗改革,下表是中国居民在过去10年期间(1995-2005)诊疗和住院费用的变化。其中诊疗费用增长到3.2 倍,住院费用增长到2.8倍。过去十年间医疗费用增长至2.8-3.2倍。

表一:十年期间(1995-2005)中国居民医疗费用增长

年份

诊疗费用(元)

住院费用(元)

1995......

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2011年04月03日 05:11

2044:世界末日元年

2044:世界末日元年

文/刘振华 博士

日本3.11大地震以及之前的新西兰大地震,让我对全球灾害及其经济影响产生兴趣,做了一些研究,结论令人震惊,希望和读者朋友分享/讨论。

种种数据表明,在过去的几十年里,全球自然和人为灾害都在呈现上升趋势,下表的数据来自瑞士再保险公司(Swiss Reinsurance)。

我在上一篇文章《日本经济将陷长期衰退》一文中用的是全球EM-DAT: The OFDA/CRED International Disaster Database数据,该数据库也呈现同样的趋势(图表略)。

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2011年03月31日 05:18

日本经济将陷入长期衰退

日本经济将陷入长期衰退

文/刘振华 博士

下表是3.11大地震与日本历史上最大灾害事件的比较。

无论从死亡人数、受灾人口,还是经济损失来看,日本3.11大地震都可以归结于前1或前2名最严重的灾害行列。

灾害数据来源为EM-DAT,只要满足下述4个条件中的任何1个都可以进入数据库:10或以上人死亡;100或以上人受灾;宣布国家紧急状态;请求国际援助。按照这个标准,日本从1900年至今共记录284个灾害事件,3.11大地震在日本灾害历史上属于最严重的1%行列。

下图是世......

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2011年03月28日 03:55

700年政府破产史

700年政府破产史

文/刘振华 博士

最近有一些话题,中国与津巴布韦签署了一份总额高达7亿美元的贷款协议(2月11日),中国增持欧元区政府债券(3月24日),葡萄牙主权信用被降级(3月25日)。前几天写了篇文章《日本政府破产概率大增》,今天接着谈这个话题。

首先,有读者对政府破产这个概念不是很懂,也难怪,我以前也不懂,我们在中国的生活经历会怀疑,政府怎么会破产呢?所谓政府破产(Sovereign default)更主要指政府债务重组。当一个主权国家的政府无力偿还(对外)债务或者国债时,它当然可以耍无赖说不还了,但会有很严重的后果,比如海外......

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2011年03月26日 07:39

反倾销的理由

反倾销的理由
 

据3月18日报道欧盟决定对中国瓷砖征收临时反倾销税,而据3月24日报道美国国商务部也初步决定向从中国进口的多层木地板障征收反补贴税。中国连续16年成为世界上遭受反倾销调查最多的国家。原因真的是对方所称的“中国政府向生产企业提供了不公平的补贴”吗?下文是 “北美特种钢材工业协会(specialty steel industry of North America)”对中国不锈钢行业的一个分析报告,为公开资料,笔者摘取要点编译成中文,原文的题目是“中国政府对不锈钢行业的补贴(Chinese Government Subsidies to the Stainless Steel Industry, April 2007)”,供有兴趣的读者参考。

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2011年03月23日 05:02

中国海外投资的新趋势

中国海外投资的新趋势

下图是2005-2010期间,中国在海外非债券类、单件金额不低于1亿美元,所有投资的目的地分布。原始数据来自美国传统基金会(The Heritage Foundation),本文所有图表均为作者独立分析。

中国海外投资目的地在过去几年有重大变化,中国在发达自由市场经济体的投资在2007-2009三年期间有快速增长,但在2010年急转直下,与此相反,中国在国家资本主义经济体的投资在2008年达到低谷后,然后快速上升,在2010年已经远远超过在发达自由市场经济体的投资。

发达自由市场经济体包括:北美(美国和加拿大)、欧洲(英、法、德、意等)、日本,以及澳大利亚......

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2011年03月23日 04:52

中国海外投资的新趋势

中国海外投资的新趋势
 

文/刘振华 博士

下图是2005-2010期间,中国在海外非债券类、单件金额不低于1亿美元,所有投资的目的地分布。原始数据来自美国传统基金会(The Heritage Foundation),本文所有图表均为作者独立分析。

中国海外投资目的地在过去几年有重大变化,中国在发达自由市场经济体的投资在2007-2009三年期间有快速增长,但在2010年急转直下,与此相反,中国在国家资本主义经济体的投资在2008年达到低谷后,然后快速上升,在2010年已经远远超过在发达自由市场经济体的投资。</......

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2011年03月19日 09:40

日本政府破产概率大增

日本政府破产概率大增

下图是过去一周主权信用破产互换产品(Sovereign Credit Default Swaps, CDS)的价格以及变化,可以理解为政府破产保险的价格,或者是政府破产的概率,第二列数值越大,破产的可能性越大(尽管这个说法不是很准确,但易于理解,且逻辑一致)。

 
仅仅在在上周四(3月17日)一天时间里,日本政府破产保险价格飙升近10%,一周CDS价格飙升36个基点。在过去一周里,全球金融市场对日本政府破产的预期增幅为全球最高,但总体破产预期仍然低于比利时、意大利和西班牙。

另外,被经常唱衰的美国,其政府......

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2011年03月19日 09:31

日本政府破产概率大增

日本政府破产概率大增
 

文/刘振华 博士

下图是过去一周主权信用破产互换产品(Sovereign Credit Default Swaps, CDS)的价格以及变化,可以理解为政府破产保险的价格,或者是政府破产的概率,第二列数值越大,破产的可能性越大(尽管这个说法不是很准确,但易于理解,且逻辑一致)。

仅仅在在上周四(3月17日)一天时间里,日本政府破产保险价格飙升近10%,一周CDS价格飙升36个基点。在过去一周里,全球金融市场对日本政府破产的预期增幅为全球最高,但总体破产预期仍然低于比利时、意大利......

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2011年03月17日 15:06

日本大地震与全球金融危机

日本大地震与全球金融危机

文/刘振华 博士

发生日本的大地震实在威力惊人,死亡人数之多以及财产损失之大,可能远远超过初期的预计。日本这么一个地震预报和预防技术如此之先进的国家也不能躲过这个灾祸。从某种意义上讲,日本的大地震和始自2007年的全球(次贷)金融危机传递出类似的信息。

日本的这次大地震,震级达9级,为日本历史之最,我想,日本地震研究机构积累了很多历史上的地震数据,可是却没有估计到本次地震强度如此之大,因此预报、预防和所作的准备也低于实际情况,这也是生命和财产损失如此之大的一个原因吧。

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2011年03月17日 04:29

日本大地震与全球金融危机

发生日本的大地震实在威力惊人,死亡人数之多以及财产损失之大,可能远远超过初期的预计。日本这么一个地震预报和预防技术如此之先进的国家也不能躲过这个灾祸。从某种意义上讲,日本的大地震和始自2007年的全球(次贷)金融危机传递出类似的信息。

日本的这次大地震,震级达9级,为日本历史之最,我想,日本地震研究机构积累了很多历史上的地震数据,可是却没有估计到本次地震强度如此之大,因此预报、预防和所作的准备也低于实际情况,这也是生命和财产损失如此之大的一个原因吧。

笔者主修金融学,有几点认识:第一,金融市场可能是以一定的规律在运行的,比如股票价格可以假设遵循“几何布朗运动(Geometric Brownian Motion)......

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2011年03月14日 02:42

中国仍然是计划经济体

(注:房产市场因为限贷和限购而急剧发生变化;李书福两会上说:“我们是在政府领导下开展工作的,政府让我们怎么干我们就怎么干,这是中国市场经济一个非常重要的原则”;马云说,他可以把淘宝献给国家。实际上,各种生产要素,包括:土地、劳力、资本和汇率,均在计划控制之下(有中资金融机构的经济学家竟然在2010年初就做出人民币在2010年全年升值3%的准确预计),中国仍然属于政府控制下的计划经济。下文原写于2010年10月23日,供有兴趣的读者参考)

土地由中国政府所有,政府是土地的最大和单一所有者,这是垄断。所以,普通老百姓只能支付高价购买70年使用权(很可能在大约30年或者更短时间之内被拆掉。见建设部副部长仇保兴“中......

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2011年03月09日 13:15

是时候把国企股份分给老百姓了

文/刘振华 博士
(注:天则研究所在最近的一份报告中说国企整体是亏损的,这不奇怪。世界范围研究早就达成共识,国有企业效率差,它的存在有政治(解决就业、意识形态等)和经济双重目标。前段时间有人说要把国企利润分掉,那就要走政治路线,比较复杂。如果把国企股份分掉,按照公司治理(股东大会和董事会)的机制来走,则分利润更加可行。下文原写于2010年9月4日,供有兴趣的读者参考。)
国有企业改革的终极方案
国有企业在经过数年的挣扎后终于咸鱼翻身了,截至2007年底,整个国有企业的资产总额达35.5万亿元,销售收入18万亿元,利润高达1.6万亿元。管理央企的国资委大老板李荣融前段时间......
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2011年03月07日 15:34

摇摇欲坠的利比亚主权财富基金

摇摇欲坠的利比亚主权财富基金

文/刘振华 博士

在联合国安理会通过制裁利比亚的决议后,利比亚的主权财富基金(Sovereign Wealth Fund)利比亚投资局(Libya Investment Authority)就遭遇挑战。首先是其拥有3.27%股份的出版公司培森(Pearson,英国《金融时报》的出版商)拒绝支付股利,然后英国政府宣布冻结利比亚投资局在英32亿美元的投资,美国先前已经宣布冻结高达300亿美元的利比亚在美财产(部分财产由利比亚投资局和利比亚中央银行拥有)。曾经在资本市场风光无限的利比亚投资局已经风雨飘摇。

2006年,利比亚政府把几个国有投资机构整合成单一的利比亚投资局,其原始资本来源为利比亚的石油收入,目前管理资产估计高达700亿美元,在全球50个主权财富......

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2011年03月02日 03:41

5000年未有之盛世中国

文/刘振华 博士

文章标题来自复旦大学谢百三教授的“中国正处于五千年来最大盛世”之说,本人不拥有这一说法的专利权。但从当下中国对世界的影响力而言,无论是最富裕还是最贫穷的国家,呈现出的却是一个盛大的中国。

首先,中国对当今世界最强大的国家(美国)的影响力从来没有这么大过,从美国对中国的巨额负债可以看出,详见下表。

表一: 2000年-2010年,中国所持美国国债(亿美元),以及占所有外国所持美国国债的比例(%)

2000
2001
2002
2003
2004
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2011年02月23日 06:26

谁在做空中国?

文/刘振华 博士

(注:美对冲基金经济查诺斯(James Chanos)最近再次放话做空中国,正募集资金对赌中国大陆房地产市场崩盘。他曾经预言中国房产市场泡沫在2010年底或2011早些时候破灭,现在看来至少2010年的预言是没有成立。但就投资策略而言,只要设计合适的金融工具,比如美式看跌期权,只要在期权到期日之前,泡沫具体破灭时间并不重要。另外,最重要是查诺斯对中国房地产市场和经济基本面的分析。下文原写于2010年6月,供有兴趣的读者参考,原标题为“做空中国的海外力量”)

在2008-2009全球金融危机的时候,中国政府因推出4万亿的经济刺激计划而博得世界各国的一致赞扬,几乎被认为是西方金融危机的拯救者,仅仅几个月之后,......

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2011年02月20日 02:15

汇率低估是通货膨胀主要原因

文/刘振华 博士
(注:2011年2月18日,中国人民银行宣布将上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。遏制通货膨胀的主要手段应该是人民币大幅升值,其次是加息,提准对抑制通货膨胀作用非常有限。下文原写于2010年11月14日,供有兴趣的读者参考)

要谈汇率问题,首先要谈外汇储备。下面是央行1999年、 2004 年和2009年的资产负债表,仔细看看有很多有用的信息(仅管央行网站上的信息非常简单,也没有明细项目的解释)。

中国央行资产负债表 (单位:亿元人民币)
  报表项目 
Dec-1999
Dec-2004
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